Узбекистан: выжившие в тишине

Аналитический доклад № 1 фиксирует синхронную волну преемственности на развивающихся рынках: реформаторское поколение основателей стареет одновременно, институциональные инвесторы не готовы. Узбекистан — это то, как выглядит данный тезис, когда реформаторская волна была сжата, отложена и отфильтрована двадцатью пятью годами активного государственного подавления.

Информационный разрыв здесь не просто значительный — он почти абсолютен. ЕБРР вложил $6,9 млрд в 208 узбекских проектов. МФК инвестировал $286,5 млн в потребительские секторы с 2019 года. Суверенные фонды Залива приобретают миноритарные пакеты в якорных брендах страны. И никто из них — никто — не заказал системное исследование рисков преемственности в основательских потребительских брендах, которые они сейчас поддерживают. Заполнить этот разрыв — задача данного материала.

Подавление, которое сформировало всё

Чтобы понять ландшафт преемственности в Узбекистане, нужно сначала понять, что строил Ислам Каримов — и что он не позволял строить.

Каримов правил Узбекистаном с момента независимости в 1991 году до своей смерти в 2016-м. Его экономическая модель — это советский индустриализм с рыночным фасадом: государственный контроль стратегических секторов, намеренно ограниченная конвертируемость валюты, ограниченный импорт для защиты внутренних производителей, частный бизнес — терпимый лишь в сетях политического покровительства. Основатели, пережившие этот период, были не предпринимателями в обычном смысле. Они были навигаторами — людьми, научившимися извлекать ценность из системы, выстроенной для извлечения ценности из них.

Последствия для планирования преемственности структурны и конкретны. Основатель, выстраивающий сеть с выручкой $731 млн через два десятилетия чёрных валютных рынков, импортных ограничений и бюрократического арбитража, усваивает три вещи: не планируй дальше года вперёд; держи структуру собственности непрозрачной; никогда не будь настолько заметным, чтобы привлечь государственное внимание. Это не вредные привычки — это было условием выживания. И это прямая противоположность того, что требует институциональное планирование преемственности.

Реформы Мирзиёева, начавшиеся в 2017 году, изменили операционную среду быстрее, чем успевала адаптироваться психология основателей. Восстановлена конвертируемость валюты. ЕБРР взял миноритарный пакет в Korzinka на $40 млн. МФК запустил инвестиционную программу. Давление профессионализации пришло — но инфраструктура преемственности, которой оно требует, так и не была создана. А основатели, которым теперь предлагают её строить, двадцать лет оптимизировали себя под невидимость.

Две волны

В отличие от большинства развивающихся рынков с единой реформаторской волной, в Узбекистане — два отдельных поколения основателей.

Первое поколение — выжившие эпохи Каримова — основали бизнес в период с 1991 по 2003 год. Им сейчас 55–70 лет. Это целевая аудитория для анализа преемственности. Их предприятия строились в самой сложной операционной среде Центральной Азии: непрозрачные структуры собственности, валютный арбитраж, регуляторные отношения, основанные на личном доверии, а не институциональных рамках. По определению они никогда не планировали выход — потому что планирование выхода потребовало бы публично признать, что им есть что передавать.

Второе поколение — основатели эпохи Мирзиёева — запустили бизнесы после 2017 года. Они моложе, более ориентированы на рынок, лучше готовы к институциональному капиталу и требованиям корпоративного управления. Они не в зоне преемственности. Они — будущий поток. Это не сегодняшняя история.

Сегодняшняя история — первое поколение. И она срочная.

Секторы, где сосредоточены выжившие каримовской эпохи

Секторное картирование Brandmine выявило тринадцать потенциальных потребительских секторов в Узбекистане. Пять демонстрируют значимую активность основательских брендов в коммерческом масштабе. Оценки пулов консервативны — исследования на уровне рекогносцировки, как правило, занижают реальное количество брендов в пять-десять раз. Вот где концентрируется давление.

Наиболее ценный объект преемственности в Узбекистане

Korzinka — наиболее чёткий сигнал преемственности в стране и, возможно, во всей Центральной Азии. Основанная в 1996 году Зафаром Хашимовым, сеть сейчас управляет 150 магазинами в одиннадцати регионах, насчитывает более 10 000 сотрудников и показала выручку $731 млн. Абу-Даби и оманские суверенные фонды суммарно вложили $110 млн в виде миноритарных пакетов. ЕБРР держит позицию на $40 млн. Хашимов перешёл с должности гендиректора в кресло председателя наблюдательного совета, наняв Руда Педерсена — бывшего финансового директора российской «Ленты» — в качестве профессионального гендиректора. Он сообщил Bloomberg, что рассматривает возможность IPO.

Каждый сигнал здесь указывает на основателя в переходном состоянии, который ещё не определился с пунктом назначения. Профессионализация реальна. Структура управления эволюционирует. Но вопрос о собственности — кто контролирует Korzinka после Хашимова? — публичного ответа не имеет. Институциональные инвесторы, поддерживающие компанию, согласились на миноритарные позиции, не разрешив вопрос преемственности на уровне контрольного пакета.

Частные винодельни, которых нет ни в одной базе данных

Узбекская индустрия вина — это история колониальной эпохи, возродившаяся после независимости. Государственный холдинг Uzsharobsanoat контролирует около 200 предприятий, включая Ташкентвино (основано в 1867 году) и Хохрянку (основано в 1868 году). Частные винодельни представляют примерно 30% производства, но именно они — единственный сегмент, где есть основатели.

Три подтверждённые частные винодельни каримовской эпохи несут срочность преемственности. Bagizagan, основанная в 1994 году на базе приватизированного советского предприятия 1964 года, — семейное предприятие Казимовых в пятом поколении, с 400 и более гектарами, экспортом в СНГ, Таиланд, Китай и Японию, а также бутик-отелем в Самарканде. Диверсификация — классическое поведение в зоне преемственности: строить несколько потоков доходов, каждый из которых мог бы работать независимо от основателей.

Château Hamkor, основанное в 1992 году местной виноградарской семьёй и работающее на 400-плюс гектарах на высоте 1100 метров в Паркенте, по имеющимся данным экспортирует 98% продукции в Россию, Китай, Японию и Южную Корею. Группа «Мехнат», основанная в 1993 году, экспортирует 20% продукции в Россию и Казахстан. Виноделня с такой географией экспорта и без единого институционального инвестора — либо замечательное независимое предприятие, либо цель, к которой просто никто ещё не обращался.

Ни одна из этих виноделен не раскрыла планов преемственности. Ни у одной нет внешних инвесторов, способных поставить этот вопрос. Инвестиция Bagizagan в отель — ближайшее подобие сигнала преемственности в секторе, но выглядит скорее как семейная консолидация перед передачей, а не сама передача.

Глубина пищевой переработки, которую никто не измерил

Сектор пищевой переработки — самый широкий оценочный пул Узбекистана: от десяти до двадцати брендов при рекогносцировочной глубине, а реальное число, вероятно, в пять-десять раз больше при полном охвате узбекоязычных источников. В отличие от продуктового ритейла и виноделия, где есть идентифицируемые якорные бренды, пищевая переработка рассредоточена: кондитерские изделия, фасованные продукты, молочная продукция, напитки и сельскохозяйственная переработка распределены между Ташкентом, Ферганой и аграрными регионами. Основатели преимущественно каримовской эпохи, в возрасте 50–68 лет, а доступность информации — самая низкая среди жизнеспособных секторов: у большинства предприятий нет значимого освещения в англоязычной или русскоязычной прессе. Рассредоточенность — одновременно ограничение сектора и его разведывательная ценность. Бренды, которые обнаружит систематическое узбекоязычное исследование, будут полностью невидимы для инвесторов, входивших на рынок через его крупнейшие и наиболее доступные объекты.

Ткач шёлка без наследника

Шёлковый завод «Ёдгорлик» в Маргилане — наиболее рискованный профиль единоличного основателя в Узбекистане. Азамхон Абдуллаев — основатель, единственный владелец, сейчас около 62–65 лет — управляет заводом, где 200 работников производят 6000 метров традиционного икатного шёлка в месяц. Его дед был расстрелян советскими властями в 1937 году. Сам завод был приватизирован в 2000 году.

Видимого наследника нет. Институциональной управленческой структуры нет. У «Ёдгорлика» есть связи с ЮНЕСКО и международное признание — материалы в Atlas Obscura и Eurasianet, посетители со всего мира. Ценность бренда неотделима от знаний Абдуллаева, его отношений с поставщиками, его личного авторитета среди ткачей. Когда он уйдёт — каким бы способом ни произошёл этот уход — вопрос о судьбе этих знаний не будет абстрактным. Это и есть сам бизнес.

Инстинкт непрозрачности, который преемственность не вмещает

Узбекская история преемственности имеет специфический характер — отличный от любого другого рынка в покрытии Brandmine.

В Аргентине преемственность затруднена потому, что основатели, пережившие пять макроэкономических кризисов, накопили знания настолько неявные, что они не поддаются передаче. В Армении — из-за краха политических сетей покровительства, на которых держалось большинство основателей. В Узбекистане проблема проще и фундаментальнее: основатели, выжившие в эпоху Каримова, строили бизнес, оставаясь невидимыми. Преемственность требует противоположного — быть на виду.

Институциональные инвесторы, вошедшие на рынок — ЕБРР, МФК, суверенные фонды Залива, — задают вопросы об управлении, на которые эти основатели не могут ответить, не выстроив сначала управленческую архитектуру, которую им никогда не позволяли создавать. Давление профессионализации реально. Найм профессионального гендиректора в Korzinka реален. Но вопросы собственности, структуры преемственности, роли следующего поколения — по-прежнему непрозрачны. И эта непрозрачность не случайна — это осадок двадцати пяти лет выживания в системе, где непрозрачность была спасением.

Окно и те, кто уже внутри

Институциональные инвесторы, первыми понявшие Узбекистан, уже позиционированы. ЕБРР держит пакет в Korzinka и предоставил $10 млн финансирования Texnomart. МФК сформировал потребительский портфель на $286,5 млн. Суверенные фонды Абу-Даби и Омана держат значительные миноритарные пакеты. Franklin Templeton имеет экспозицию на Узбекистан. Эти инвесторы активны — они задают вопросы об управлении, которые преемственность в конечном счёте вынудит вывести на свет.

Чего у них нет — так это разведданных о секторах, в которые они ещё не вошли: частных винодельнях, экспортирующих в Японию без институциональных инвесторов; шёлковой фабрике в Маргилане без видимого наследника; предприятиях по переработке продуктов питания в Ферганской долине, выстроивших бизнесы на $10 млн через каримовские годы и никогда не говоривших с инвестиционным банкиром. Информационный разрыв не в совете директоров Korzinka. Он — в каждом другом секторе.

Либерализация Мирзиёева впервые сделала узбекские потребительские бренды видимыми международному капиталу. Инфраструктуру преемственности, которой требует эта видимость, она не построила. Разрыв между уже пришедшими в Ташкент институциональными деньгами и брендами основателей, продолжающими работать по инстинктам каримовской эпохи, — это и есть то поле, где начинается разведка Brandmine.

Когда ткач шёлка без наследника уходит без плана, исчезает не просто фабрика. Исчезает техника, накопленная за пятьдесят лет производства икат, — та, что не восстановить из торгового реестра. Узбекские основатели, пережившие Каримова, построили то, что пережило систему, созданную, чтобы их сдержать. Переживёт ли построенное самих строителей — зависит от того, задокументирует ли кто-то созданное ими до того, как документация превратится в некролог.

Последнее обновление: 9 сентября 2026